动力电池系统供应商幂源科技IPO：营收滑坡，印度收入占比骤增

近日，幂源科技向港交所提交上市申请书，保荐人为汇丰和中金公司。

根据弗若斯特沙利文报告，按2022年出货量计算，幂源科技是中国乘用纯电动汽车(BEV)的第三大动力电池系统供应商，市场份额为9.6%；在乘用纯电动汽车市场中，按出货量计算，幂源科技是中国A00级乘用纯电动汽车的最大动力电池系统供应商。截至2023年6月30日，幂源科技的电池系统已为中国超过100万辆电动汽车提供动力。

观察者网整理信息发现，幂源科技身上有不少地方值得解读，比如2023年上半年第一大客户变为关联方，第二大客户变为印度公司；中汽协数据显示今年前11月，A00级新能源乘用车销量"腰斩"；进军印度市场，却有税务风波。

另外，幂源科技早在2018年便有上市计划。不过，幂源科技目的地由美股改为A股，后又改为港股。其投资方包括软银和三星。

上半年营收腰斩

尽管幂源科技没有在申报稿中列明A00级占收入的比例，但其在申报稿中表示，"我们特别专注于A00级乘用纯电动汽车。"

根据汽车的轴距长度及尺寸，乘用车分为A00、A0、A及B、C、D（B及以上简称"B+"）尺寸，其中A00为最小。比如2020年大火的五菱宏光Mini电动汽车便是A00级。

传统乘用车市场以A及B+级汽车为主，而中国乘用纯电动汽车市场，尺寸最小的A00级在早期拥有较高的占比。弗若斯特沙利文显示，A00级在2017年占乘用纯电动汽车总销量约66%，但2018年和2019年随着A及B+级车款数量增多，A00级占比分别降至47%和28%。

2020年和2021年，五菱宏光Mini电动汽车等热门车款推出后，A00级占比一度升至31%和33%。但在2022年，A00级占比又滑落至26%。值得一提的是，A和B+级2022年市场占有率分别为27%和28%，均超过A00级。并且弗若斯特沙利文估计，A00级2023年占比仅为17%，相较2022年减少了9个百分点。

弗若斯特沙利文的估计似乎不是空穴来风。

中国乘用纯电动汽车销量，数据来源：弗若斯特沙利文

12月11日，中国汽车工业协会（下称"中汽协"）发布了2023年11月的汽车产销数据。前11个月，新能源乘用车（纯电动及混动）中，随着车型品种的丰富，新车型的大量上市，车型价格下探等因素影响，A00级车同比明显下降，其他各级别销量同比呈不同程度增长。具体来看，A00级为55.4万辆，同比下降52.7%，占新能源乘用车销量的比重约为7.01%；A0级销量为110.5万辆，同比增长107.2%；A级销量为310.6万辆，同比增长48%；B级销量为202.5万辆，同比增长52.6%。

新能源乘用车不同级别销量及增长率，数据来源：中汽协

除了主要领域A00级出现颓势外，幂源科技进军的领域似乎也不太顺利。

幂源科技在申报稿中表示，"我们亦拟将在中国A00级乘用纯电动汽车上的成功复制至A0及A级分部。"

幂源科技2022年营业收入为55.74亿元，同比增长117.18%。但2023年上半年，幂源科技营业收入为11.22亿元，同比下降53.93%。对此，幂源科技在申报稿列举了3个主要原因。其中一个便是，一名主要客户减少向幂源科技发出的采购订单，原因是其业务策略调整为更多专注于新A0级乘用纯电动汽车市场。

这里令人疑惑的是，这名主要客户调整为更多专注于新A0级乘用纯电动汽车，为何会减少幂源科技的采购订单，幂源科技在A0级领域目前情况如何？

收入下降的主要原因摘要，数据来源：申报稿

关于2023年上半年收入下降的主要原因，幂源科技还列举了两个。

一是，在2022年下半年，因预期政府补助政策变动将于2023年生效，中国电动汽车市场需求异常旺盛，其后导致客户需求于2023年上半年相对较低。二是，来自无需采购电芯的动力电池系统（其平均单价远低于需要采购电芯的动力电池系统）的销售额贡献增加。

幂源科技动力电池系统可分为需要采购电芯和毋须采购电芯。其中需要采购电芯模式为，幂源科技负责采购原材料，包括电芯。该模式单价较高，但毛利率较低；毋须采购电芯模式则是，幂源科技的客户负责采购或提供电芯及（在某些情况下）其他非电芯材料。该模式单价较低，但毛利率较高。

在此背景下，幂源科技2023年上半年毛利率为17.2%，相较去年同期的7.9%，增长了9.3个百分点。

关联方成为第一大客户

营业收入下降，毛利率却同比增长的综合影响下，幂源科技2023年上半年毛利为1.93亿元，同比增长0.94%，变化不大。

不过，幂源科技2023年上半年利润为亏损377.3万元，而去年同期为盈利3258.7万元。原因主要是，幂源科技2023年上半年研发开支为1.07亿元，相较去年同期的6466.3万元，增长了4206.5万元。关于研发，幂源科技在申报稿中表示，电池系统市场以技术不断革新、技术标准不断演变为特征，以致难以预测。加上新产品及模型频繁引入，使产品生命周期缩短，可能令公司产品的竞争力下降甚至过时或不可销售。公司以及时且具有成本效益的方式，适应及回应不断演变的技术标准以及预测日后标准及市场趋势的能力，将是维持及提高公司竞争地位及增长前景的重大因素。

值得一提的是，该行业除了企业自身竞争推动的进步外，政府有关部门也在推动技术进步。

比如12月11日，工业和信息化部、财政部、税务总局发布《关于调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告》。其中新能源乘用车纯电续驶里程由"≥100Km"调整为"≥200Km"，动力电池系统质量能量密度由"≥95Wh/kg"调整为"≥125Wh/kg"。工业和信息化部公告显示，新政策有利于提升产品技术水平和促进模式创新。

新政策摘要，数据来源：工业和信息化部

客户方面，由于江淮汽车持有幂源科技附属公司江淮华霆50%的股权，所以幂源科技与江淮汽车有关交易为关联交易。2020年至2022年，江淮汽车均为幂源科技第二大客户，相关金额分别为2.4亿元、8.61亿元、17.46亿元，占营业收入的比重分别为23.6%、33.6%、31.3%。

2023年上半年，江淮汽车则成为幂源科技第一大客户，相关金额为3.99亿元，占幂源科技收入的35.5%。

幂源科技此前的第一大客户则滑落至第三名，2023年上半年占营业收入的比重仅为21.1%，而此前2020年至2022年最低的比重也有46%。关于这位前第一大客户，幂源科技在申报稿中并没有披露名字，只是表示其为"中国顶级乘用电动汽车制造商"。

关联交易定义摘要，数据来源：申报稿

2023年上半年，幂源科技第二大客户为一家印度公司，相关收入为2.37亿元，占营业收入的比重为21.1%。关于这家印度公司，幂源科技在申报稿中也没没有披露名字，其描述为"印度领先的电动汽车制造商，于印度国家证券交易所、孟买证券交易所及纽约证券交易所上市，截至2023年6月 30日的市值约为263亿美元"。

这家印度公司此前2020年至2022年均为幂源科技的第四大客户。在其2023年上半年成为幂源科技第二大客户后，幂源科技来自印度的收入占比跃升至21.9%，此前2020年至2022年印度的最高占比也才2.2%。

值得一提的是，幂源科技在申报稿中说了一个与印度有关的"故事"。

2023年9月，幂源科技的部分进口锂离子电芯被印度税务情报局（下称"DRI"）扣留检查，理由是这些电芯涉嫌虚假申报，并错误地就这些电芯的进口申请5%优惠税率（而非20%的进口税）。

2023年10月，幂源科技承诺将支付相关印度当局可能判定的关税、罚款或处罚，签订了6.1亿印度卢比（相等于约人民币5230万元）的保证金协议，并提供4.12亿印度卢比（相等于约人民币3530万元）的银行担保后，被扣留的锂离子电芯已获暂时放行。

幂源科技在申报稿中表示，公司已指示向海关消费税和服务税上诉法庭或印度高等法院登记投诉，以进行纠正。公司已获印度法律顾问告知，鉴于公司可利用的抗辩以及所获得的专家意见，支持电芯为征收5%进口税的"电芯"，而非征收20%进口税的"电池"，裁决当局很可能会作出有利于幂源科技的裁决。