长光卫星闯关科创板，经营活动净现金流持续为负

12月27日，长光卫星更新了科创板IPO问询回复函，进行部分修改以及内容的添加。比如，关于未来业绩预测有较大的改动，并且2023年上半年的部分信息也公开披露。

此次IPO，目前仍然亏损的长光卫星拟募资26.83亿元，发行不超过2.29亿股，占发行后总股份的10.43%。以此计算，其目标估值为257.3亿元。那么，这个目标能实现吗？

主营业务收入增长较快

长光卫星的"自我介绍"为，公司作为一家集卫星研发制造、运营管理和遥感信息服务于一体的全产业链商业遥感卫星公司，主营业务包括卫星遥感信息服务与卫星制造及相关服务，涉及产业链多个领域。

2020年至2022年，长光卫星主营业务收入增长较快，由1.04亿元增至6.02亿元，复合增长率为140.17%。长光卫星收入主要来自下半年，2023年上半年主营业务收入虽然只有4150.7万元，但也同比增长了16.87%。

主营业务收入摘要，数据来源：回复函

从收入结构来看，除2022年占比为47.81%是第二大业务外，卫星遥感信息服务在报告期内均为长光卫星第一大业务。关于这个业务的市场开拓，长光卫星在回复函中表示，除传统市场营销手段外，公司还顺应时代发展，采用了自媒体与官网相结合的方式进行品牌宣传。公司通过抖音、微信公众号、B站等主流自媒体平台发布《每日一图》、《吉林一号公开课》、《足不出户逛地球》等日常影像与阿根廷世界杯夺冠游行等时事热点影像的方式，成功将"吉林一号"和卫星遥感的概念与人们日常生活结合，有效提升了公司的知名度，为后续公司的业务开发提供了群众认知基础。

值得一提的是，薇娅2020年直播间曾以4000万元价格卖火箭，具体商品名为"快舟一号"甲固体运载火箭，由湖北企业航天科工火箭技术有限公司研制，是一款成熟的小型固体运载火箭。值得注意的是，买下该枚火箭的正是长光卫星。

另外，曾广为流传的梅西世界杯夺冠巡游遥感照片其实就是长光卫星研制的"吉林一号"卫星拍摄的。此外，关于外媒报道的马航MH370疑似坠机地点，长光卫星彼时在微博表示，"目前调动十颗卫星去拍了"，尽管最后结果的卫星图上未见飞机残骸，但长光卫星彼时的关注度并不低。更早之前的2017年5月，长光卫星因拍摄美军基地"火了一把"。

图片摘要，数据来源：长光卫星官方微博

长光卫星的卫星遥感数据产品是指公司依托"吉林一号"卫星星座，获取对地球表面或空间目标的观测数据，进行遥感数据地面预处理后生产的遥感影像产品，通俗来说，即"吉林一号"卫星在轨拍摄的"照片"或"视频"数据。

此外，基于遥感卫星拍摄的遥感数据，公司利用遥感数据解译、目标识别、信息提取分析等手段从复杂的遥感影像数据中提取客户需求的信息并依此为客户编制解译报告、分析报告等专项报告或者将数据与软件结合，形成定制化的遥感信息功能软件。

按照客户性质划分，长光卫星的卫星遥感信息服务涉军类金额虽然呈上升趋势，但占比却呈下降趋势。2020年至2022年以及2023年上半年有关占比分别为61.57%、66.5%、51.28%、31.38%。回复函显示，我国目前商业遥感行业下游应用市场以涉军领域为主，民用领域需求有待进一步开发，随着遥感信息技术与遥感服务能力尤其是时间分辨率的不断提升，未来民用领域的需求及市场将大幅提升。

按客户性质划分摘要，数据来源：回复函

长光卫星还提供冠名服务，比如B站的bilibili视频卫星、腾讯的和平精英号卫星、一汽的红旗一号-H9、学而思一号等。

需要指出的是，回复函显示，长光卫星冠名类业务为无成本业务，其毛利率为100%，属于卫星制造及相关服务这个大类。2020年至2021年，长光卫星冠名类业务收入为446.45万元和383.84万元。之后的收入虽然没有具体披露，但长光卫星2023年上半年卫星制造及相关服务的前五大客户中，有四个客户的主要销售为冠名服务，合计金额达425.15万元。

除冠名类业务外，长光卫星卫星制造及相关服务还包括，卫星整星及组部件、试验与测试服务、搭载服务等。

何时扭亏为盈？

从股权结构来看，长光卫星不存在控股股东及实际控制人。长光卫星法定代表人、董事长、总经理均为宣明，但宣明及其控制主体只持有长光卫星4.47%的股份。而具有一致行动关系的问宇航天、中元航天、卓燊创景、中兴华盛和孙铭辰和赵永杨合计持股比例合计为24.09%；长春光机所则持股比例为11.16%。

长光卫星的盈利情况并不好，截至2021年末，公司合并口径未分配利润为-19.44亿元。尽管通过股改，公司消除了股改基准日母公司账面的累计未弥补亏损18.53亿元。但截至2022年6月末，长光卫星合并口径未分配利润又为负数，即-2.97亿元。

另外，长光卫星2020年至2022年以及2023年上半年（下称"报告期"）卫星遥感信息服务的毛利率均为负，分别为-88.79%、-24.38%、-0.54%、-429.26%。长光卫星在回复函中表示，主要是卫星及地面站的折旧及运营直接成本较高导致。

经营活动净现金流方面，长光卫星报告期内也均为负数，分别为-1.24亿元、 -4794.20万元、-1.21亿元及-4984.44万元。回复函显示，主要原因系长光卫星根据对商业航天行业及市场环境的综合研判，投入了大量的资金、人员在高性能、低成本卫星的研制上。

在此背景下，上交所要求长光卫星说明，是否具备扭亏为盈的基础条件和经营环境，以及盈亏平衡预测的假设基础是否合理。

长光卫星曾在今年5月公布的回复函中进行数据预测，其预测2023年至2026年营业收入为8.41亿元、10.92亿元、14.62亿元、23.12亿元，营业利润分别为-2.69亿元、-1183.5万元、1594.3万元、1.89亿元。公司扭亏为盈的预期时间节点为2025年。

在今年12月27日更新的回复函中，长光卫星虽然扭亏为盈的预期时间节点仍为2025年，但相关数据发生较大变化。比如2023年至2026年营业收入分别变动-1.68亿元、-6402.01万元、5923.35万元、-5.08亿元，即相较5月份公布的数据，其营业收入预测数基本"缩水"。原因包括，长光卫星2025年度计划发射卫星数量从原计划的133颗下调至28颗。

测算数据新旧对比，数据来源：回复函

在此背景下，长光卫星预测营业利润分别为-1.39亿元、-2.01亿元、1.69亿元、1.16亿元，相较5月份公布的数据分别变动1.3亿元、-1.89亿元、1.53亿元、-7246.64万元。比如，2023年度卫星遥感信息服务收入按照在手项目执行情况及预计验收情况测算，较原测算减少7005.37万元，两者差异主要系测算模型差异所致；卫星制造及相关服务收入减少9805.56万元，主要系项目执行及验收不及预期所致。

研发费用方面，长光卫星2020年至2022年分别为1.87亿元、1.16亿 元、1.21亿元，占各期营业收入的比例分别为179.31%、37.09%及20.07%。与其列举的同行业公司相比，长光卫星研发费用率较高，研发费用较低。

比如，上市公司中国卫星2020年至2022年的研发费用分别为1.8亿元、1.9亿元、1.96亿元，研发费用率分别为2.57%、2.69%、2.38%。

回复函显示，在卫星制造领域，航天科技集团、中科院卫星创新院为代表的国有企业及事业单位实力突出，在行业内沉淀已久，主要以承接国家项目为主。除航天科技集团下的中国卫星为上市公司之外，其余均为非上市公司。

截至2023年12月29日，东方财富显示，中国卫星总市值为305亿元，2022年营业收入为82.42亿元，为长光卫星的13.68倍。且中国卫星2022年归母净利润为正数，即2.86亿元。

中国卫星列示的剩余3家同行业公司中，航天宏图和中科星图2022年的营业收入分别为24.57亿元和15.77亿元，比6.02亿元的长光卫星要高不少。且航天宏图和中科星图2022年归母净利润为正数，分别为2.64亿元和2.43亿元。但截至2023年12月29日，东方财富显示，航天宏图和中科星图的总市值分别为110.33亿元和179.78亿元。

那么，尚未盈利的长光卫星能否实现257.3亿元的目标估值？